Analiza finansowa spółki Ailleron (ALL)
1. Wskaźniki fundamentalne
Rentowność ROA i marża zysku netto (ROS)* w optymalnych warunkach wynoszą minimalnie 7%, ale w względem średniej sektora ALL jest ciut lepszy. Jeżeli porównamy wynik r/r, to ROA spadło o 53,52%, a marża zysku netto aż o 59,34% – wynik taki nie jest zadowalający. Wskaźniki te, a przynajmniej marża zysku netto, powinna konsekwentnie rosnąć, a nie spadać (obecnie jest to najgorszy wynik od 10 kwartałów; sektor w porównaniu utrzymuje się stale przy 7-8%).
Wyceny C/WK oraz C/ZO wskazują nam, że spółka do tanich nie należy, a jeżeli porównalibyśmy sam wskaźnik C/Z (23,20 ALL – 12,47 sektor), to wynik byłby jeszcze bardziej rażący. Podwyższone oczekiwania wobec spółki, które nie odbijają się także na rentowności nie są pozytywną przesłanką. Z drugiej strony wysoki wskaźnik C/Z czy C/ZO w branży informatycznej uznawać można za standard, stąd też C/ZO na poziomie 14,71 w porównaniu do sektora do nadmiernie wysokich nie należy.
Zadłużenie długoterminowe (dług) wskazuje o poziomie pokrycia zobowiązań długoterminowych kapitałem własnym. Za optymalny wynik w tej branży uważa się nie więcej niż 30%. W przypadku średniej sektora wynosi on 14%, a w przypadku spółki 38%. Wynik ten był i jest ponad średnią sektora, a od wielu kwartałów oscyluje na zbliżonym poziomie – 30.06.2014 doszło do emisji obligacji A z datą wykupu na 19.03.2017.
*Wskaźnik stopy zwrotu/rentowności to stosunek zysku przypadający na jedną akcję do ceny akcji. Wyrażana w procentach kwota, pokazuje jaka część zainwestowanej kwoty ma szansę wrócić do akcjonariusza w postaci zysku.
2. Analiza historyczna
Powyższe trzy wykresy przedstawiają kolejno Kapitał Własny, Zysk netto oraz Zysk ze sprzedaży począwszy od III. kwartału 2010 do III. kwartału 2016.
W perspektywie r/r mamy widoczny spadek zysku netto o niecałe 50% oraz spadek zysku ze sprzedaży o niecałe 30%. Kapitał własny utrzymuje się od ponad dwóch lat na podwyższonym poziomie, aczkolwiek niejasne jest po co spółka gromadzi kapitał, zamiast go zainwestować bądź przeznaczyć częściowo na dywidendę (ostatnio spółka przejęła spółkę Software Mind).
Na podstawie powyższych wykresów nie można jednoznacznie stwierdzić, aby spółka „pomyślnie” się rozwijała. Widoczna jest de facto skokowa poprawa wyników, ale nie utrzymuje się ona na stałym poziomie, a wynika to z sezonowości przychodów, która polega na tym, że najwyższe przychody osiągane są zwykle w czwartym kwartale. Sezonowość spółka uzasadnia silną koncentracją w IV. Kwartale na finalizacji i rozliczeniach kontraktów zawartych w rocznym cyklu budżetowym.
3. Analiza bilansowa/finansowa ostatniego raportu
Przychody osiągnięte w ciągu 3 kwartałów 2016 roku to 54 313 tyś zł (wobec 41 714 z analogicznego okresu). Zysk operacyjny został zaksięgowany w tym okresie w wysokości 4 238 tyś zł, gdy w analogicznym okresie rok temu było to 5 770 tyś zł. W 2015 roku – czyli okres do którego porównujemy – spółka jeszcze działała pod nazwą WIND MOBILE. Doszło później do ostatecznego połączenia i powstania Ailleron. W dniu 01.08.16 doszło natomiast do ostatecznego połączenia się ze spółką Software Mind S.A. Okres porównawczy więc nie jest miarodajny. Patrząc na jednostkowy rachunek zysków i strat i z okresu tylko III kwartału, to przychody wynoszą 17 544 tyś zł wobec 2 847 tyś zł. Zysk operacyjny wyniósł 4 000 tyś zł wobec 40 tyś zł. Wyniki porównawcze będą jednak wymowne dopiero od tego roku. Przejdźmy jednak powoli do omawiania perspektyw:
Zacznijmy od najbardziej zyskownych segmentów:
Widzimy, że spółka coraz bardziej koncentruje się na wykonywaniu usług dla banków – również w formie wirtualnego oddziału “LiveBank”. Widać również dużą poprawę i potencjał w wirtualnym oddziale “LiveBank”, który od tego roku przynosi zysk. Widać szybki rozwój w tym segmencie (jeszcze w roku 2015 spółka generowała stratę z tego tytułu). O dynamicznym rozwoju świadczą ilość podpisanych umów z bankami. Spółka współpracowała/współpracuje z takimi bankami jak: Commerzbank, Bank Pocztowy, Satander, PKO Bank Polski, mBank, ING, BZWBK, Emirates NBD. Ostatnio spółka poinformowała o podpisaniu umowy z Piraeus Bank. Dzięki temu usługi “eksportowe” się zwiększają w spółce:
Ailleron powoli nastawia się na rynki zagraniczne. Jest to głównie związane właśne z usługami bankowymi. Spółka również nie ma problemów z przepływami operacyjnymi. W III. kwartale 2016 roku spółka wygenerowała 2 198 tyś zł przepływu operacyjnego, co jest wynikiem dobrym. Również widać, że ściągalność należności w spółce się poprawia.
Przejdźmy jednak teraz do wskaźników wypłacalności:
Spółka ma stosunkowo niskie zadłużenie (choć jak na branżę informatyczną, to poziomy wygórowane ~38%), jednak wyliczymy dla tej spółki aktualne ryzyko płynnościowe.
Wskaźnik ten służy do określania właśnie wypłacalności firmy w krótkim okresie. Do jego konstrukcji wykorzystywane są tylko najbardziej płynne aktywa. Są trzy podstawowe wskaźniki wypłacalności: Current Ratio, Quick Ratio oraz Cash Ratio (tego nie bierzemy tutaj pod uwagę)
Wskaźnik szybki płynności (Quick Ratio) oraz wskaźnik bieżącej płynności (Current Ratio)
Quick Ratio Informuje o możliwościach spółki spłacania swoich krótkoterminowych zobowiązań aktywami o wysokiej płynności. Inaczej mówiąc mierzy natychmiastowązdolność firmy do spłaty długów. Liczy się on odejmując od aktywów obrotowych krótkoterminowe rozliczenia międzyokresowe i zapasy, a następnie dzieląc przez zobowiązania krótkoterminowe. Wynik wynosi 3,03 na Ailleron. Za wzorcową wartość uważa się w literaturze rejon 1,00. W przypadku gdy wskaźnik Quick Ratio jest mniejszy od 1 może to oznaczać kłopoty firmy z terminowym regulowaniem zobowiązań. Natiomiast poziom wyższy niż 1,5 może świadczyć o nadpłynność, czyli nieprodukcyjnym akumulowaniu środków pieniężnych. Poziom Quick Ratio spółki jest więc na relatywnie wysokim poziomie, co oznacza, że spółka może nieefektownie obracać/lokować pieniędzmi/pieniądze. Tutaj jednak chodzi głównie o ryzyko bankructwa, które wedle tego wskaźnika praktycznie nie istnieje (na chwilę obecną).
Wskaźnik Quick Ratio jest uzupełnieniem wskaźnika bieżącej płynności (Current Ratio). Current Ratio na Indata wynosi 3,69, Norma jednak to 1,2 – 2,0 (prof. W. Gabrusewicz bierze 1,5 -2 za normę). Wskaźnik bieżącej płynności również jest zawyżony. W informatyce, gdzie kapitał własny nie bazuje na aktywach trwałych, jest to jednak rzeczą często spotykaną.
Jak widzimy powyższych wskaźników nie istnieje praktycznie ryzyko bankructwa w krótkim terminie. Jedyny minus, że w ostatnim czasie spółka spowolniła w rozwoju. Liczymy jednak na większy rozwój w branży bankowej.
4. Ogólna sytuacja spółki i perspektywy
Ailleron, to spółka informatyczna, która zajmuje się dostarczeniem rozwiązań technologicznych dla branży: finansowej, telekomunikacyjnej i hotelarskiej. Ailleron do niedawna nazywał się na rynku NewConnect Wind Mobile, ale parę miesięcy po przeniesieniu na główny parkiet GPW, zmienił nazwę na właśnie AIlleron. Główne produkty grupy to:
to wirtualny oddział umożliwiający interaktywny kontakt wideo z doradcami. Produkt został wdrożony (o czym pisaliśmy wyżej) do trzech polskich banków (mBank, ING Bank, BZ WBK), a od 2015 roku dokonuje się ekspansji w Niemczech, Malezji, Singapurze oraz w Dubaju.
- Ringback Tones
czyli sygnał oczekiwania na połączenie. Usługa zarządzana przez spółkę w Halo Granie w Orange, a w T-Mobile, Orange, Plus czy Play dokonywana jest sprzedaż halodzwonków w modelu One Ringback.
to system interaktywnej obsługi gości hotelowych umożliwiający dostęp do multimedialnego centrum rozrywki czy dokonywania rezerwacji. System wdrażany jest w różnych hotelach oraz na stadionach czy w placówkach medycznych.
Ponadto spółka zajmuje się dwoma projektami:
– Finance & Banking
Systemy bankowości internetowej i mobilnej wspierające sprzedaż produktów finansowych i leasingowych.
– Telecommunication
Poczta głosowa nowej generacji, powiadomienia o dostępności w sieci lub o przekroczeniu granicy oraz inne rozwiązania dla operatorów komórkowych.
I na koniec Outsourcing, czyli produkcja oprogramowania dla branży telekomunikacyjnej oraz finansowej dla klientów w Europie Zachodniej oraz USA (brak danych w raporcie do III. kwartału o liczbie klientów).
Ostatnie dokonania Spółki
Wdrożenie usługi LiveBank w lipcu dla PKO BP, a w sierpniu dla Standard Chartered Bank (Londyn) oraz dla Emirates National Bank of Dubai. Ponadto spółka wdrożyła usługę iLumio dla chorwackiej spółki New Vibrations oraz dla słoweńskiej spółki MAiS Informacijski Sistemi – obie czynne w branży hotelarskiej.
Perspektywy
Spółka informowała w raporcie za III. kwartał o zamiarze wdrożenia LiveBank w 2016 r. w Chinach, Tajwanie, Hong Kongu, Indiach, Bangladeszu, Kenii i Emiratach Arabskich w oddziałach Standard Chartered Bank. Konikiem spółki jest właśnie LiveBank, który wg raportu zrealizował w okresie trzech kwartałów przychody na poziomie ponad dwukrotnie wyższym niż w analogicznym okresie 2015 roku – to dobry znak, ale spółka nie może spoczywać na laurach i musi w dalszym ciągu poszukiwać nowych (zagranicznych) partnerów. Dalsze wdrożenia usług będą mieć według spółki nadal istotne znaczenie na przyszłe wyniki – nic dziwnego, skoro te trzy produkty stanowią flagowy produkt Ailleronu.
Inne czynniki, które powinny mieć wpływ na dalsze wyniki w spółce, to min. Halodzwonki dla bułgarskiego MTel, który liczy 4 miliony abonentów; „nowa” poczta głosów dla Polkomtela, dzięki której użytkownicy będą mogli wysyłać nagrania głosowe w formie wiadomości MMS (umowa pięcioletnia); wirtualna przychodnia dla Polkomtela, czyli Ja+Zdrowie, w której można zasięgnąć porady lekarskiej 24/7. Pomysły spółki są na naszym rynku nowatorskie, ale po części zaczerpnięte z zagranicy, gdzie podobne rozwiązania oferowane są już od jakiegoś czasu. Główną zagwozdką pozostaje zatem udany marketing produktów spółki, co w przyszłości powinno odbić się na szerszej bazie klientów – starania te póki co nie odbijają się znacząco na wynikach spółki, ale z uwagi na sezonowość spółki (wskazana w II. Analiza historyczna), należy poczekać na publikację raportu za cały rok 2016, w którym znajdzie się całe, porównywalne do roku 2015 zestawienie (Spółka nie publikuje prognoz).
Ryzyka
Z uwagi na to, że głównym rynkiem zbytu jest rynek Polski, to wahania walutowe w walucie EUR czy USD nie odgrywają dla spółki większej roli (w roku 2015 udział eksportu w łącznych przychodach ze sprzedaży Grupy wyniósł 26,72%), z drugiej strony umocnienie PLN względem EUR czy USD, może spowodować obniżenie konkurencyjności cenowej usług, zwłaszcza w przypadku dalszej ekspansji produktów Emitenta na rynki zagraniczne.
Z powodu nadal dużej, ale zmniejszającej się r/r ilości aktywnych kart SIM (stan na III. kw 2016: 56,7mln wobec 57,7mln na koniec 2014 roku), możliwe jest, że mamy powolne przesycenie rynku telekomunikacyjnego. Niejasne jest na ile zagrozi spółce tzw. Ustawa Antyterrorystyczna, która nakazuje rejestrację kart SIM – w mojej ocenie zagrożenie jest niskie, bowiem z usługi Ringback Tones w głównej mierze korzysta posiadacz umowy abonenckiej, a nie użytkownik karty pre-paid. Pod względem konkurencyjności usług, to nie znane są mi równie duże polskie spółki, które oferowałyby takie same bądź bardzo podobne rozwiązania, co ALL. Możnaby rzec, że Emitent jest liderem w swoich ścisłych gałęziach, a to z drugiej strony może rzutować na ew. postępowania antymonopolowe, które w mojej ocenie są na obecną chwilę nierealne.
Na zadane pytanie czytelnika, czy Ailleron będzie drugim Livechatem, odpowiedź brzmi: prawdopodobnie nie. Livechat zajmuje się usługami wspierającymi sprzedaż oraz obsługą klientów i oferuje tym samym usługi służące do bezpośredniej komunikacji pomiędzy odwiedzającym stronę, a jej właścicielem. Model biznesowy ALL jest nieco inny i zahacza tylko w 1/3 o pomoc w komunikacji pomiędzy klientem końcowym, a usługobiorcą (LiveBank). Główną różnicą jest zatem fakt, że LVC specjalizuje się jedynie dziedzinie (tele)komunikacji, podczas gdy ALL rozwija równolegle trzy różne projekty informatyczne. Z perspektywy czasu nie widać, aby dynamika wzrostów z tych trzech produktów była na tyle owocna, co koncentracja na tylko jednej usłudze.
Public relations
Internetowa strona spółki jest przejrzysta i intuicyjna. Bez większego problemu znajdziemy na niej odnośnik do relacji inwestorskich w języku polskim. Co ciekawe, strona dostępna jest także w angielskiej wersji językowej, aczkolwiek zdarzają się tutaj puste strony z napisem: ” Oops! It’s looking like you may have taken a wrong turn. Don’t worry, and use top menu to get back on track.” Nie powinno to mieć miejsca. Strony flagowych produktów spółki także są reprezentatywne, z ładną grafiką oraz dwujęzyczne: LiveBank , iLumio i Ringback. W serwisie społecznościowym GoldenLine Ailleron uchodzi za relatywnie dobrego pracodawcę, brakuje jednoznacznie negatywnych komentarzy, zdecydowanie przeważają komentarze pozytywne.
Najbliższe publikacje raportów:
- Skonsolidowany raport kwartalny za IV kwartał 2016 roku – 1 marca 2017 roku;
- Jednostkowy i skonsolidowany raport roczny za 2016 rok – 28 kwietnia 2017 roku
5. Analiza techniczna
Spółka od dłuższego czasu znajdowała się w konsolidacji. Aktualnie kurs znajduje się przed mocniejszym oporem 9,00 – 9,12 zł. Do tego – co widać na wykresie dziennym – tworzy się formacja techniczna trójkąta zwyżkującego. Świece ostatnie również pozytywne. To wszystko sprawa, że spółka nadaje się bardzo dobrze do inwestycji. Na wykresie tygodniowym również można zauważyć tworzący się powoli trend wzrostowy.
Następny mocniejszy opór będzie dopiero przy 10,00 zł.
Będziemy tutaj inwestować pod przebicie 9,12 zł.
Przykładowy LimAkt 9,14 zł.
Podsumowanie: Analiza Techniczna spółki wygląda na chwilę obecną korzystnie. Będziemy tutaj inwestować pod przebicie 9,12 zł (średnioterminowo). Analiza finansowa spółki natomiast wyeliminowała jak na razie zagrożenia płynnościowe w spółce. Patrząc na księgowane zyski operacyjne oraz na podstawowe wskaźniki należy powiedzieć, że spółka jest “średniakiem” w branży. Główną zaletą spółki jest – co ukazują umowy z dużymi podmiotami, bankami – dalszy rozwój segmentu LiveBank. Widoczny jest dynamiczny rozwój w tej materii.
Krótka informacja w sprawie JSW: czekam tam na przebicie 71,50 zł. Na tych poziomach właśnie dochodziło regularnie do aktywacji podaży.
Panowie uciekła nam ta spółka Ailleron , każdy patrzy w kokpit na LimAkt …a tej nie było i chyba mało kto wszedł w inwestycje ???
Hej laik, była to analiza dla jednego z użytkowników, dlatego nie pojawiło się w Kokpicie.
Jak widzicie obecną sytuację po informacji o zamiarach otwarcia spółki zależnej w Indiach?
Jest to dobra informacja. Spółka powinna się rozwijać dalej i powinna wdrażać swoje usługi w nowych miejsach. Od strony technicznej kurs uciekł znacząco od przykładowego LimAkt, stąd też korekta do ~10,30 byłaby mile widziana.